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專家：美元即將止跌回升

2017-09-12

財經組

今年以來，美元指數一直處於震盪下行走勢中。進入8月，美元似乎觸及多年底部，在93的水平徘徊不前。朝鮮事件持續發酵後，美元指數一度跌破92

莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家鍾正生及莫尼塔研究宏觀分析師夏天然認為，相對於市場上很多看空美元的聲音，我們認為目前美元已經處於短期底部，年內大概率會回升。
當然，美元指數近期下跌還有其他幾個方面的原因：第一，不久前的傑克遜霍爾會議上美聯儲主席耶倫避而不談貨幣政策，導致市場加息預期再度下降；第二，美國國務卿蒂勒森語出驚人，公開與川普劃清界限，市場認為川普眾叛親離的局面會加劇；第三，美國媒體近期抨擊特朗普稅改，表示川普連最基本的問題都還沒理清。在這些利空因素影響之下，即便沒有朝鮮問題，美元也會表現弱勢。但我們不認為這種事件性的衝擊具有可持續性，相對於市場上越來越多看空美元的聲音，我們認為目前美元已經處於短期底部，年內大概率會回升。
反駁一：加息美元不走強，目前市場上認為美元後期難以走強的一個理由是，美聯儲加息並不能帶來美元的走強。從歷史情況來看，確有一些時間段出現了美聯儲不斷加息，但美元指數卻持續下跌的情況。但這並非典型，大多數美聯儲加息週期中，美元指數均呈同步上行態勢。
從1977年美聯儲開啟新一輪加息週期起，加息與美元指數下跌同時發生的情況僅三次：1977-1980年，1994-1995年，2006-2007年。事實上，在這三個時期，美元指數下跌均由其他影響因素主導。
1977-1980年，石油危機。 1978年伊朗掀起反美風暴，推翻親美的巴列維王朝，並最終觸發兩伊戰爭。兩大產油國石油輸出驟減，國際油價在此期間上漲三倍，引發第二次石油危機。美國經濟受到巨大衝擊，進口原材料成本大增，導致通脹快速攀升。美聯儲被動抬升利率，美國工業生產和投資均大幅下挫。雖然美元指數下跌，但美國貿易逆差仍在擴大。
1994-1995年，債市大屠殺。 1994年美聯儲開始快速加息，且加息節奏超出市場預期，聯邦基金利率從年初的3%左右，上漲至第二年年中的6%。受此影響，投資銀行基德皮博迪被收購，加州的奧蘭治縣破產。交易員將1994年稱為“債市大屠殺”，因為一年內債市損失超過6000億美金，這在當時是巨大的數字。這次債市衝擊也為1997年的亞洲金融危機埋下了種子。
2006-2007年，次貸危機前。 2006年初，美元指數開始從90左右回落，並一直下跌至2008年年中的72左右。當時美聯儲處於2004年以來的加息週期中，聯邦基金利率從2006年初的4.3%，上漲至2007年年中的5.3%才開始下調。此輪加息首先引起美國房地產市場大幅震盪，並通過次貸市場傳導至銀行體系，最終爆發系統性危機。不無巧合的是，美元指數的下跌與美國房價的下跌基本同步。
上述因素基本都是內外部風險爆發帶來的強大不可抗力，可以很好地解釋為何美聯儲加息但美元不上漲。但用幾個特例描述加息和美元的整體關係，認為美聯儲加息無法拉升美元，未免有些以偏概全。如果後期沒有爆發重大政治經濟風險，美聯儲加息仍然會推升美元。